В пятницу пройдёт опорное заседание Банка России по ключевой ставке. Вероятно, регулятор сохранит консервативную позицию на фоне инфляционных шоков начала года. Вместе с тем разовый характер большинства факторов недавнего роста цен будет способствовать отказу ЦБ от избыточного ужесточения риторики.

О чём говорят данные

Начало года выдалось турбулентным для российской экономики. Сочетание ряда разовых эффектов привело к резкому ускорению роста цен – судя по оперативным недельным данным, с начала года ИПЦ вырос более чем на 2%. На динамике инфляции одновременно сказываются и повышение ставки НДС, и рост акцизов на алкоголь, и сезонное удорожание плодоовощной продукции. Проблема в том, что к опорному заседанию у Банка России будет недостаточно данных для принятия уверенного решения по ставке – регулятору может потребоваться дополнительная пауза для оценки новых вводных 2026 года. В частности, данные по инфляции за январь (в том числе в устойчивых компонентах) будут доступны лишь в день заседания. Определённые выводы можно сделать и по оперативным недельным принтам (оптически подавляющая часть роста цен действительно стала следствием разовых эффектов, что оставляет пространство для смягчения ДКП), дополненных данными об итогах 2025 года и динамике инфляционных ожиданий. Однако участники рынка не требуют этого от ЦБ – пауза в снижении ключевой ставки не станет сюрпризом.

Более подробно мы разбираем актуальную ситуацию в российской экономике в другом регулярном материале. Здесь же остановимся лишь на отдельных тезисах. По поводу инфляции: ускорение действительно существенное (около половины пути до цели в 4% пройдено за месяц), однако с высокой долей вероятности динамика роста цен нормализуется по мере того, как влияние разовых факторов будет иссякать. Кроме того, с учётом замедления инфляции в ноябре-декабре, средний за 3 месяца темп роста цен остаётся на приемлемом уровне.

Что касается инфляционных ожиданий, то по итогам января ожидания населения остались на прежнем уровне 13,7% – взрывного роста на фоне налоговых изменений не произошло. Это локальный позитивный фактор, который будет учтён Банком России при принятии решения в пятницу. Ценовые ожидания бизнеса, в свою очередь, существенно возросли к январю. Однако это адекватная реакция на повышение ставки НДС. В феврале же, судя по оперативным данным ЦБ, ценовые ожидания бизнеса снизились с локальных пиковых значений.

Консенсус аналитиков вокруг грядущего заседания предполагает сохранение ключевой ставки на уровне 16% годовых. При этом в отдельных прогнозах допускается более мягкое решение со снижением ставки на 50 б.п. Ставки на денежном рынке консолидируются на промежуточном уровне 15,75% годовых – участники готовятся к обоим сценариям развития событий. Ускорение инфляции в январе и сложности с корректной оценкой влияния налоговых изменений входят в число главных аргументов в пользу более жёсткого решения ЦБ. В пользу «голубиного» решения говорят разовый характер ускорения роста цен и более сдержанное решение по ключевой ставке в декабре.

Мы полагаем, что на пятничном заседании Банк России будет рассматривать варианты с сохранением ставки на текущем уровне и её снижением на 50 б.п. Считаем их равновероятными, при этом в базовом сценарии регулятор откажется от ужесточения риторики. Вероятно, среднесрочный прогноз ставки на 2026 год останется неизменным, даже несмотря на то, что с высокой долей вероятности инфляция по итогам года окажется выше 5%. К концу 2026 года ждём снижения ключевой ставки к 12–13% годовых – учитывая небольшие шаги изменения ставки, среднесрочный тренд становится более важным, нежели фактические решения на том или ином заседании.

Риторика ЦБ

Традиционно перед каждым заседанием Банка России мы анализируем все актуальные пресс-релизы и материалы регулятора, а также заявления от его представителей с помощью искусственного интеллекта. Это помогает оценить тональность риторики ЦБ и понять, какой сигнал рынку посылает регулятор в преддверии решения по ставке. Оценка тональности всех опубликованных материалов приведена на графике ниже.

Отметим, что позиция Банка России остаётся консервативной: мы не видим ни одного явного сигнала о предстоящем смягчении денежно-кредитной политики. Тональность большей части материалов сохраняет нейтральный или умеренно ястребиный окрас. В динамике ситуация остаётся неизменной – какого-либо разворота в риторике в последние недели не наблюдается.

Вместе с тем отметим, что даже на фоне ускорения инфляции в начале года тональность Банка России не сместилась в сторону дополнительного ужесточения. Напротив, представители регулятора были склонны к тому, чтобы успокоить рынок и указать на разовый характер роста цен. В частности, с прямыми комментариями выступил зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин. В своих выступлениях он отмечал, что январский рост цен не синонимичен разгону инфляции – оценка устойчивой инфляционной динамики потребует времени. Кроме того, Заботкин указал, что принципиальной разницы между снижением ключевой ставки на 50 б.п. в феврале или в марте нет. Полагаем, что в этом смысле пространство для снижения ключевой ставки уже в пятницу сохраняется.

Слова и инсайты

С помощью генеративного ИИ из массива актуальных публикаций Банка России мы выделяем три ключевых слова, которые наиболее точно описывают посыл регулятора. Перед декабрьским заседанием этими словами стали «якорение», «разовость» и «осторожность». Напомним, что перед прошлым заседанием главными словами были «управляемость», «осторожность» и «инерция».

Также с помощью ИИ мы выделили ключевые инсайты, которые характерны для текущей риторики Банка России. Это помогает определить особенности текущей экономической конъюнктуры через призму публикаций регулятора.

Фокус на среднесрочной траектории ставки. В публичных заявлениях представителей ЦБ явно прослеживается идея приоритетности траектории ключевой ставки на длительном горизонте перед конкретными решениями на ближайших заседаниях: в этом смысле ЦБ намеренно сохраняет опциональность.

Основное опасение – вторичные эффекты январского роста цен. Всплеск цен в январе трактуется как результат действия временных факторов, который ЦБ готов «простить», однако ключевые риски сосредоточены в его влиянии на инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Переносить издержки в цены становится сложнее. Бизнес стремится к повышению цен на фоне роста издержек, однако возможность для этого ограничена охлаждением спроса. Корпоративные прибыли останутся под давлением.

Избыточного охлаждения всё ещё не наблюдается. ЦБ в очередной раз указывает, что пространство для быстрого смягчения ДКП не появляется через канал «ослабевания экономики».

Давление на Банк России

С использованием искусственного интеллекта мы агрегировали заявления представителей бизнеса и власти, в которых комментируется денежно-кредитная политика, проводимая Банком России. Рост числа таких сообщений свидетельствует об усилении давления на ЦБ.

Давление на Банк России остаётся на повышенном уровне – снижения на 50 базисных пунктов в декабре оказалось недостаточно для участников рынка. Вместе с тем ускорение инфляции в начале года снизило число «острых заявлений» с требованиями смягчить денежно-кредитную политику – представители бизнеса и власти временно отказались от призывов снижать ставку агрессивными шагами.

Взгляд А-Клуба

На грядущем заседании Банк России с высокой долей вероятности возьмёт идейную паузу для полной оценки ситуации в российской экономике в начале года. При этом такой подход не исключает аккуратного шага со снижением ключевой ставки на 50 базисных пунктов без существенного изменения среднесрочного прогноза. Полагаем, что на ближайших заседаниях в феврале и в марте ЦБ снизит ключевую ставку суммарно на величину от 50 до 100 базисных пунктов, а распределение решений между заседаниями не кажется принципиальным вопросом.

В материале сохранены орфография и пунктуация автора.