ОФЗ стабильны на фоне макростатистики

Доходности ОФЗ за последнюю неделю в целом не изменились: 14–14,7% по средним и длинным бумагам. Консенсус предполагает постепенное снижение ключевой ставки шагом не более 0,5 п.п. за одно заседание и ставку ближе к 13% в конце года.

Инфляция остаётся повышенной: 0,17% после 0,19% неделей ранее. В годовом выражении рост цен остался вблизи 5,9%. В какой-то степени это влияние скачка цен на нефть — бензин подорожал на 0,3% на прошлой и 0,4% на позапрошлой неделе.

Минфин разместил два выпуска ОФЗ-ПД при неплохом спросе. Инвесторов больше заинтересовал средний выпуск 26249 с доходностью аукциона 14,52%. Действительно, средние ОФЗ за последние 12 месяцев принесли почти столько же, сколько длинные выпуски, а процентный риск по ним ниже. В следующие 12 месяцев ждём по ним около 25% совокупной доходности.

По оценке Минэкономразвития, ВВП снизился в феврале на 1,5% год к году (г/г) после -2,1% г/г в январе. Главная причина — в этом году на один рабочий день меньше. Если исключить сезонный фактор, ВВП остался на уровне января 2026 года.

Предварительные данные ЦБ за март показывают сокращение денежной массы на 0,5% к февралю — сыграл налоговый фактор. С начала года денежная масса выросла на 0,6% — чуть выше траектории 2016–2019 годов, когда средняя инфляция была близка к таргету ЦБ. Это обуловлено высокими авансами в I квартале, а значит может быть скомпенсировано более слабым ростом в конце года.

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки. По мнению большинства участников, перегрев спроса уменьшается быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Это создаёт пространство для снижения ключевой ставки. При этом на среднесрочном горизонте проинфляционные риски по?прежнему преобладают над дезинфляционными.

Все эти данные пока не располагают к пересмотру траектории снижения ключевой ставки. Ожидания на апрельское заседание остаются на уровне -0,5 п.п., прогноз на конец года — 12–13%.

Рубль крепчает

Данные о нефтегазовых доходах (НГД) за март оказались чуть ниже ожиданий. Доходы составили 617 млрд руб. против базового уровня 851,3 млрд руб. Разницу должны были бы перекрыть за счёт продажи валюты из ФНБ, но эти операции остановлены до 1 июля.

В апреле ожидается рост доходов на фоне более высоких цен на нефть. В этот период будет уплачиваться НДПИ за март и НДД за I квартал 2026 года. В марте средняя цена Urals составила $77 за баррель, что на 73% выше февральских уровней. При этом экспорт, по косвенным данным, оставался стабилен.

Это означает сильный рост продажи валютной выручки в апреле, который не будет компенсироваться покупками валюты по бюджетному правилу. Напротив, Банк России будет продолжать продавать 4,62 млрд руб. в день.

Во второй половине апреля давление на валюту может усилиться. Прогноз на май также предполагает крепкий рубль, но неопределённость выше. Urals в начале месяца подскочила в цене до $110 за баррель, но экспорт может сократиться из-за пожаров в балтийских портах. В целом вероятен рост валютных поступлений, но точную величину обозначить пока сложно. Это играет в пользу рубля и рублёвых инструментов.

Корпоративные облигации

Кредитные риски остаются главным фактором для корпоративных облигаций в 2026 году. Инвесторы внимательно отслеживают не только отчётности компаний и отсутствие просрочек по купонам, но и судебные иски, долги перед контрагентами и ФНС, прочие риск-факторы.

Кредитор Фордевинд заявил, что намерен подать заявление о признании должника Трасса ГСМ (Евротранс) банкротом. Обе компании имеют облигации в обращении.

У компании ЖКХ РС(Я) появилось действующее приостановление операций по счетам от налоговой от 6 апреля 2026 года. Задолженность перед ФНС составляет 159,3 млн руб. Также у компании много исков от контрагентов, и ряд из кредиторов выразили намерение обратиться в суд, чтобы признать должника банкротом.

Единственный выпуск облигаций компании в обращении вчера снизился чуть ниже 99% от номинала. Мы отмечаем повышенные риски. За последние 12 месяцев эмитент трижды допускал технический дефолт как на купоне, так и на оферте. Погашение выпуска ЖКХ РС(Я), БО-01 объёмом 3 млрд руб. запланировано на 28 июля 2026 года. Ближайшая выплата купона — 28 апреля.

Помимо ЖКХ РС(Я), в числе должников перед налоговой числятся компании Трасса ГСМ (Евротранс), Омега, Сибавтотранс, ВЗВТ, ЛКХ и Виллина. Облигации этих компаний сейчас несут повышенные риски.

Интересные облигации

Помимо длинных ОФЗ, в период снижения ставок высокий доход могут принести среднесрочные облигации от надёжных корпоративных эмитентов и дружественных стран. По нашим оценкам, за 12 месяцев доход по этим бумагам может составить 20–22%:

В материале сохранены орфография и пунктуация автора.