В последние недели рынок облигаций взял паузу: неопределённость позиции Банка России и бюджетные риски не дают расти котировкам рублёвых бумаг. Это хороший момент, чтобы сделать перерыв, взглянуть назад и оценить, какие типы облигации принесли наибольший доход инвесторам за последний год. Итак, в новом материале аналитики А-Клуба объявляют раунд обсуждения успехов и неудач на долговом рынке. И делают выводы на будущее.
Банк России начал снижать ключевую ставку чуть меньше года назад — в июне 2025. К слову, за несколько месяцев до этого скорое смягчение политики ЦБ не считалось базовым сценарием, и решение Банка России снизить ставку с 21% до 20% годовых стало приятным сюрпризом для инвесторов. А апрель прошлого года стал хорошим моментом для формирования позиций: облигации с фиксированным купоном были оптимальным выбором перед запуском цикла снижения «ключа», а флоатеры позволяли отыграть всё ещё высокий уровень процентных ставок.
Мы оценили динамику большого числа сегментов долгового рынка за прошедший год и делимся результатами на диаграмме ниже.
Картина показательная: практически все сегменты позволили инвесторам заработать более 18% за год. Цикл снижения ключевой ставки запустил масштабную переоценку рублёвых облигаций, а кредитные риски в надёжной части рынка остались управляемыми. Одно из немногих разочарований — валютные бумаги, но к ним мы вернёмся позже. Пока же пройдём по всем ключевым сегментам рынка.
Широкий рынок облигаций
В течение последнего года облигации стали выбором №1 для розничных инвесторов – вслед за снижением процентных ставок цены рублёвых бумаг росли. Широкий рынок облигаций принёс за год 23,5%.
Чего ждать дальше? В базовом сценарии ключевая ставка продолжит снижаться, а цены облигаций – расти. Часть пути по смягчению ДКП уже пройдена, но потенциал для дальнейшего роста сохраняется. Особый интерес представляют надёжные облигации с фиксированным купоном и сроком от 2 лет.
ОФЗ-ПД
Государственные облигации отыграли существенную часть цикла снижения ставок — кривая доходности целиком сместилась вниз и сменила форму. Короткие выпуски двигались активнее: их доходности уже давно ниже ключевой ставки – рынок ждёт дальнейших шагов по смягчению ДКП. Длинные ОФЗ-ПД оказались более инерционными: несмотря на ощутимый рост цены (более 9% за год) их доходность сейчас превышает уровень ключевой ставки.
Чего ждать дальше? Короткие выпуски уже во многом исчерпали потенциал роста — основная переоценка осталась позади. А вот среднесрочные и длинные выпуски способны расти и дальше на фоне снижения ключевой ставки. При этом в самых длинных бумагах рисков традиционно больше: они наиболее чувствительны к бюджетной политике и любым неожиданностям в риторике ЦБ.
Корпоративные облигации с фиксированным купоном
Это один из лидеров по доходности: к фактору снижения процентных ставок добавилось сжатие кредитных спредов. Опасения масштабного кредитного кризиса пока не реализовались, и рынок постепенно убрал избыточную премию за риск в относительно более качественных бумагах.
Чего ждать дальше? На горизонте года дополнительного роста за счёт улучшения кредитного качества ждать не стоит — основной драйвер сместится в плоскость снижения процентных ставок в экономике. При этом купонная доходность качественных корпоративных бумаг остаётся привлекательной для долгосрочных инвестиций.
Облигации с плавающим купоном
Несмотря на снижение ключевой ставки, флоатеры принесли комфортный уровень доходности. Сказался осторожный подход Банка России к смягчению ДКП: ставка снижалась плавно, поэтому купонные платежи оставались высокими. А в отдельных именах дополнительно помогло снижение премии за кредитный риск, повлекшее рост рыночной цены.
Чего ждать дальше? Сегмент интересен для консервативных инвесторов, однако в базовом сценарии, учитывая тренд на снижение ключевой ставки, бумаги с фиксированным купоном всё же выглядят более привлекательно. При этом в условиях постоянных экономических шоков целесообразность удержания флоатеров в портфеле не подвергается сомнению.
Линкеры ОФЗ-ИН
Неожиданный лидер на долговом рынке: инвесторы отыгрывали снижение реальных ставок и предъявляли высокий спрос на инфляционные бумаги.
Чего ждать дальше? На горизонте года потенциал роста сохраняется, но уже более скромный. Ждём, что среднесрочные и длинные ОФЗ-ПД принесут доходность выше, чем сопоставимые по сроку ОФЗ-ИН.
Локальные валютные облигации
Аутсайдер: хотя в валюте сегмент принёс комфортную доходность на уровне 6–7% за год, укрепление рубля к уровням 75 рублей за доллар США нивелировало этот рост для инвесторов, мыслящих в терминах национальной валюты.
Чего ждать дальше? Тренд может развернуться: по мере снижения рублёвых ставок национальная валюта может перейти к ослаблению. Общая доходность валютных инструментов в базовом сценарии составит до 20% за год.
Денежный рынок
Инструменты денежного рынка отработали ровно так, как и предполагалось: ключевая ставка постепенно снижалась, и доходность фондов ликвидности следовала за ней.
Чего ждать дальше? На фоне смягчения ДКП сегмент будет постепенно терять привлекательность — в качестве консервативного инструмента более интересно выглядят флоатеры.
Банковские депозиты
Открытие депозита в апреле 2025 года было оправданным решением для консервативного инвестора: тогда банки ещё предлагали вклады с условиями от 19% годовых на фоне рекордных уровней ключевой ставки. Правда стоит отметить, что инвесторы в надёжные облигации заработали по итогам 12 месяцев больше (индекс широкого рынка облигаций показал доходность 23,5%).
Чего ждать дальше? Условия банков принципиально изменились: депозит на год в надёжном банке сейчас даёт около 13% годовых. Для инвестора, желающего зафиксировать высокую доходность надолго, фокус всё чаще смещается в сторону длинных облигаций с фиксированным купоном.
Взгляд А-Клуба
Мы сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок – в базовом сценарии ключевая ставка снизится до 11-12% годовых на горизонте 12 месяцев, и это поддержит котировки облигаций. Наиболее привлекательно при этом выглядят среднесрочные и длинные инструменты с фиксированным купоном. А для консервативных инвесторов подойдут корпоративные флоатеры от надёжных эмитентов и локальные валютные облигации. К слову, мы регулярно публикуем инвестиционные идеи на долговом рынке: с результатами прошлого года можно ознакомиться в материале, а в этом году было открыто 6 новых идей (4 выпуска с фиксированным купоном, 1 флоатер и 1 валютный инструмент). Все эти облигации сейчас торгуются выше цены входа.
В материале сохранены орфография и пунктуация автора.