30 декабря. RUSBONDS.RU - Рынок облигаций федерального займа (ОФЗ), заметно упавший в 2024 году, в 2025 году продемонстрировал уверенный рост на фоне замедления инфляции, которое позволило Банку России приступить к смягчению денежно-кредитной политики (ДКП). Ключевая ставка ЦБ, находившаяся в январе на уровне 21%, к концу года опустилась до 16% годовых. Поддержку рынку оказал также улучшившийся геополитический фактор. Ценовой индекс гособлигаций RGBI за год вырос на 10,7% (до 118,03 пункта), а средняя доходность ОФЗ, входящих в состав индикатора, опустилась с 16,43% до 14,4% годовых. При этом Минфин РФ за год смог разместить облигации на общую сумму 8,266 трлн рублей по номиналу.
СНИЖЕНИЕ ЦЕН ОФЗ В НАЧАЛЕ 2025 ГОДА И РАЗВОРОТ К РОСТУ В ФЕВРАЛЕ
Начало года для инвесторов в рублевые гособлигации было негативным - котировки ОФЗ в начале января демонстрировали снижение в рамках коррекции после бурного роста на итогах декабрьского (2024 года) заседания ЦБ, на котором ключевая ставка была сохранена на уровне 21% годовых. К концу первой декады января давление продавцов усилилось, что привело к более заметной ценовой просадке ОФЗ.
После локальной стабилизации падение котировок возобновилось в середине первого месяца года. В преддверии публикации данных по инфляции в России за декабрь и начало января инвесторы предпочли сократить позиции в гособлигациях. Данная тактика отразилась и на результатах первых в 2025 году аукционов, совокупный спрос на которых составил всего 23 млрд рублей, а объем размещения не дотянул и до 10 млрд рублей по номиналу.
Цены ОФЗ в третьей декаде января продолжили сползать вниз в ожидании важных геополитических новостей. Президент США Дональд Трамп заявил о необходимости как можно скорее договориться с РФ по украинскому урегулированию и пригрозил в противном случае ввести пошлины и санкции в отношении российского экспорта. "Если мы не заключим соглашение и скоро, у меня не будет другого выбора, кроме как ввести высокие налоги, пошлины, санкции на все, что Россия продает США, и против других причастных стран", - написал Трамп в социальной сети Truth Social.
Давление на котировки ОФЗ в конце января оказывали также возросшие опасения возможного сохранения высоких процентных ставок в России в течение продолжительного периода времени. Инфляционные ожидания населения в конце января выросли из-за повышения тарифов, налогов и сильного роста цен в конце 2024 года. В результате ценовой индекс гособлигаций RGBI к концу первого месяца года опустился до 103,6 пункта.
Однако опубликованные 5 февраля еженедельные данные о замедлении темпов инфляции в РФ вторую неделю подряд, что снизило вероятность новых повышений ключевой ставки, стимулировали активизацию покупателей. Инвесторы возобновили аккумулирование в инвестиционных портфелях длинных ОФЗ в ожидании начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и снижения геополитической премии. Сильные результаты первичных аукционов, состоявшихся 12 февраля, стимулировали новую волну повышения. Суммарный спрос по итогам двух аукционов по размещению ОФЗ-ПД составил порядка 350 млрд рублей (были размещены бумаги на 224,758 млрд рублей).
В начале торгов 13 февраля рост ценового индекса RGBI достигал 3,87% (до 107,41 пункта) на ожиданиях снижения геополитических рисков после состоявшегося днем ранее телефонного разговора президентов России и США. Доходность индексного портфеля при этом локально опускалась почти на один процентный пункт - в район 16,15-16,20% годовых. К концу торгов рынок немного откатился вниз от утренних максимумов, но все равно остался в заметном плюсе (+3%, поднявшись до 106,46 пункта).
"Президент Трамп высказался за скорейшую остановку боевых действий и решение проблемы мирными средствами. Президент Путин со своей стороны упомянул о необходимости устранения первопричин конфликта и согласился с Трампом, что долгосрочное урегулирование может быть достигнуто посредством мирных переговоров", - сообщил пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков. По его словам, Путин и Трамп согласились, что наступило время для совместной работы двух стран.
Центральным событием 14 февраля стало заседание Банка России, на котором ключевая ставка ожидаемо была сохранена на уровне 21% годовых. Вместе с тем сигнал ЦБ относительно дальнейшей динамики ставки остался жестким - регулятор будет оценивать целесообразность ее повышения на ближайшем заседании. Реакция внутреннего долгового рынка на жесткую тональность ЦБ оказалась негативной - индекс RGBI, подраставший к середине дня на 2,2%, в результате чего доходность индексного портфеля опускалась к отметке 16% годовых (рынок продолжал отыгрывать геополитические новости), во второй половине торгов перешел к коррекции.
Тем не менее, к концу февраля котировки ОФЗ смогли не только вернуть утраченные ранее позиции, но и обновить более чем полугодовые максимумы благодаря как новой порции позитивных сообщений на геополитическую тематику, так и публикации обнадеживающих еженедельных данных по инфляции. Поток позитивных геополитических новостей на этот раз поступил из Эр-Рияда, где прошли первые за последние несколько лет переговоры российской и американской делегаций.
Котировки ОФЗ в начале марта вновь заметно подросли, отыгрывая как позитивный геополитический фактор, так возможное скорое снижение ставки ЦБ. При этом ценовой индекс RGBI обновил максимум с мая 2024 года, поднявшись выше 111 пунктов.
КОРРЕКЦИОННОЕ СНИЖЕНИЕ ПОСЛЕ ЖЕСТКОЙ РИТОРИКИ ЦБ НА МАРТОВСКОМ ЗАСЕДАНИИ
Основным событием для российского финансового рынка 21 марта стало очередное заседание Банка России, на котором ключевая ставка была сохранена на уровне 21%. При этом, вопреки ожиданиям рынка, ЦБ не стал отказываться от направленности сигнала в сторону возможного повышения ставки в будущем, хотя и немного смягчил формулировку - "если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, ЦБ рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки". Реакция рынка оказалась негативной, так как инвесторы рассчитывали на большую решительность ЦБ в плане сигналов смягчения ДКП.
Цены гособлигаций в начале апреля продолжили корректироваться вниз, отыгрывая как внутренний инфляционный фактор, так и негативный внешний фон, связанный с объявлением президентом Трампом новых пошлин в отношении торговых партеров США. Давило на рынок и снижение геополитического оптимизма. К мартовскому заседанию ЦБ долговой рынок подошел с завышенными ожиданиями быстрой геополитической разрядки и смягчения риторики регулятора относительно ключевой ставки. В конце марта - начале апреля ожидания инвесторов стали более реалистичными.
Основное давление на внутренний долговой рынок 3-4 апреля оказало заметное падение мировых рынков, в том числе нефтяных цен, после того как Соединенные Штаты объявили о новых значительных пошлинах в отношении своих торговых партнеров. В свою очередь Китай анонсировал ответные меры - ставки в размере 34% для импорта из США. Взаимные торговые претензии между двумя крупнейшими экономиками мира вызвали обвал на мировых фондовых площадках, а также падение нефти Brent почти на $10 - с уровней $74-75 до $65-66 за баррель.
В дальнейшем внутренний долговой рынок оказался во власти высокой волатильности из-за нестабильной ситуации на мировых рынках на фоне торговых войн, инициированных Соединенными Штатами. Фондовые индексы США взлетели на 8-12% на заявлении президента Трампа о приостановке на 90 дней действия пошлин для стран, не ответивших на ранее объявленные им тарифные меры. В число этих государств вошло большинство торговых партнеров США в Азии, за исключением Китая.
США смягчили позицию по пошлинам в отношении ряда стран, чтобы дать им время для переговоров с Вашингтоном по ликвидации проблем в сфере двусторонней торговли, пояснил американский министр финансов Скотт Бессент. "Каждый из этих случаев будет обсуждаться, на это потребуется какое-то время, причем президент Трамп хочет быть вовлечен в это лично. Для этого нам нужна 90-дневная пауза", - сказал он журналистам.
Улучшение ситуации на мировых рынках, в том числе отскок нефти, вызвало активизацию покупателей и на внутреннем долговом рынке. Индекс RGBI по итогам торгов 10 апреля сразу отыграл почти один пункт. Свою позитивную роль сыграли и сообщения о том, что спецпосланник президента США Стив Уиткофф прибыл в Россию, где состоялась его встреча с президентом РФ Путиным.
РЫНОК ОФЗ В КОНЦЕ МАЯ РАЗВЕРНУЛСЯ ВВЕРХ В ОЖИДАНИИ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ ЦБ
Котировки ОФЗ во второй половине мая перешли к повышению на фоне возросших ожиданий смягчения денежно-кредитной политики ЦБ уже на заседании 6 июня. Кроме того, позитивное влияние на рынок оказал телефонный разговор президентов РФ и США, состоявшийся 19 мая. Президент США сообщил, что не ужесточает санкции в отношении России, чтобы не препятствовать процессу урегулирования конфликта. "Я думаю, что есть шанс что-то сделать, и если поступить так (расширить санкции - ИФ), то можно сделать все намного хуже", - пояснил Трамп, отвечая на вопросы журналистов.
Индекс гособлигаций RGBI в последние торговые дни мая смог выйти из узкого диапазона 108-109 пунктов, в котором находился почти месяц, закрыв последний месяц весны вблизи отметки 110 пунктов. Поводом для активизации покупателей послужили сообщения о новом раунде переговоров между Россией и Украиной, данные по дальнейшему замедлению инфляции, а также сильные итоги аукционов по размещению ОФЗ. Ожидания скорого смягчения ДКП подогрели заявления главы Минэкономразвития РФ Максима Решетникова, что экономика России вошла в период охлаждения, сейчас задача - грамотно его пройти, и ведомство рассчитывает на своевременное смягчение ДКП, чтобы в перспективе сохранить целевые трехпроцентные темпы роста, обозначенные президентом.
Итоги очередного заседания Банка России, состоявшегося 6 июня, оказались неоднозначными. С одной стороны, регулятор снизил ключевую ставку (впервые с сентября 2022 года) на один процентный пункт, как и ожидал рынок. Вместе с тем участники рынка негативно восприняли отсутствие в заявлениях центробанка сигнала на дальнейшее снижение ставки. "Что касается будущих шагов по ставке - не предопределено. Наше решение будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация, от тех данных, которые мы получим к моменту следующего заседания по ставке", - отметила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.
После коррекционного снижения рост ОФЗ возобновился в середине июля в ожидании дальнейшего смягчения ДКП на фоне позитивных данных об уровне инфляции. Ценовой индекс гособлигаций RGBI за неделю с 14 по 18 июля вырос на 2,3%. Таким образом, к началу третьей декады месяца рынок уже учитывал в ценах снижение ставки на два процентных пункта. Ожидания рынка оправдались - по итогам заседания 25 июля ЦБ снизил ключевую ставку с 20% до 18% годовых.
Итоги июльского заседания ЦБ дали новый импульс для роста индекса RGBI. Вместе с тем рост геополитических и санкционных рисков, вызванный новыми заявлениями президента США в отношении России, привел к локальной просадке рынка. Новый дедлайн по достижению соглашения между РФ и Украиной не будет превышать 10-12 дней вместо ранее намеченных 50 дней, заявил Трамп. "Я установлю новый срок: примерно на 10 или 12 дней, начиная с сегодняшнего дня. Нет причин ждать", - сказал он 28 июля.
Однако уже 30 июля рыночная конъюнктура улучшилась после того, как МИД КНР в ответ на угрозы США ввести вторичные санкции против российских энергоносителей заявил, что Китай в политике энергетической безопасности будет руководствоваться своими интересами. При этом новые еженедельные данные по инфляции в РФ также оказались позитивными для долгового рынка.
Индекс гособлигаций RGBI 8 августа обновил максимум с февраля 2024 года, поднявшись выше 120 пунктов, на новых геополитических сообщениях. Трамп заявил, что его встреча с президентом России состоится 15 августа. "Встреча, которую очень ждут, между мной - президентом США - и президентом России Владимиром Путиным состоится в пятницу, 15 августа, в великолепном штате Аляска", - написал он в соцсети Truth Social.
Индекс RGBI после локальной коррекции продолжил карабкаться вверх, обновляя полуторагодовые максимумы, на ожиданиях прогресса в переговорах по урегулированию конфликта вокруг Украины. "Я считаю, что у нас была очень продуктивная встреча: по многим вопросам мы пришли к согласию", - сказал президент США по окончании разговора с президентом РФ на Аляске. Он отметил, что "хотя есть и пара крупных тем, по которым мы пока не достигли окончательного согласия, но у нас уже есть прогресс". "Но пока никакой окончательной договоренности нет", - констатировал Трамп.
СНИЖЕНИЕ РЫНКА В КОНЦЕ АВГУСТА - СЕНТЯБРЕ НА ОПАСЕНИЯХ ПАУЗЫ В СМЯГЧЕНИИ ДКП
Рост инфляционных ожиданий населения в августе до 13,5% с 13% в июне-июле стал холодным душем для рынка ОФЗ 20 августа - индекс RGBI после достижения в начале торгов отметки 122,36 пункта развернулся вниз и к концу дня опустился до 121,55 пункта. Рост инфляционных ожиданий объяснялся повышением тарифов ЖКХ с 1 июля и цен на бензин в июле-августе.
Глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Андрей Ганган заявил, что серия из нескольких недель подряд, на протяжении которых Росстат фиксирует снижение индекса потребительских цен, не означает "победу над инфляцией": нужно смотреть и на более долгосрочные показатели. "Мы смотрим на данные за месяцы и кварталы, а не только за недели", - отметил он. По словам Гангана, "нужно добиться устойчивости дезинфляционного тренда. Последний месяц быстро дешевеют картофель, свекла и остальной "борщевой набор" вместе с огурцом, которые очень сильно подорожали в первой половине года. Это скорее нормализация цен. Если посмотреть на многие другие товары и особенно услуги, там картина не столь позитивная. И потребители это чувствуют".
Ценовой индекс гособлигаций RGBI 1 сентября смог оттолкнуться от отметки 119 пунктов, прервав непрерывное снижение в течение восьми торговых сессий подряд. Поддержку ОФЗ стал оказывать фактор приближающегося заседания ЦБ РФ, на котором участники рынка прогнозировали еще одно снижение ставки на 200 базисных пунктов.
Возобновление недельной дефляции, а также слова главы Минэкономразвития взбодрили индекс RGBI, который 4 сентября показал резкий рост до уровней выше 121 пункта. Ситуация с инфляцией в РФ сейчас коренным образом отличается от начала года, последние два месяца наблюдается дефляция (за вычетом индексации ЖКХ в июле), рубль достаточно крепкий, урожай хороший, а в экономике, наоборот, сильное охлаждение, ЦБ имеет большое пространство для смягчения ДКП и снижения ставки, заявил Решетников.
"Для ЦБ основная задача - борьба с инфляцией, поэтому проводится сейчас жесткая денежно-кредитная политика, поэтому такие высокие процентные ставки. С одной стороны, действительно, видим успех этой политики - у нас последние два месяца, если отбросить традиционную индексацию тарифов в июле, наблюдается дефляция. Данные по августу недельные показывают дефляцию в августе. Поэтому можно говорить, что в общем ситуация с инфляцией коренным образом иная, чем была в начале года. Оценки Минсельхоза по урожаю достаточно благоприятные, поэтому каких-то дополнительных рисков не видим, хотя какие-то колебания ценовые могут быть по отдельным продуктам, мы их отслеживаем", - описал ситуацию с инфляцией глава Минэкономразвития.
"Мы видим, что инфляция в ценах производителей прекратилась - цены за год не изменились, что в общем не очень хороший фактор - это говорит, что спроса недостаточно в экономике. Мы видим, что многие машиностроительные заводы сейчас недозагружены", - добавил он. "Охлаждение экономики сильное, и мы исходим из того, что у Банка России большое пространство для смягчения денежно-кредитных условий, для снижения ставки, дальше это уже их прерогатива", - сказал Решетников.
Реакция внутреннего долгового рынка на итоги сентябрьского заседания ЦБ оказалась негативной, так как регулятор снизил ставку лишь на один процентный пункт (до 17% годовых), в то время как инвесторы ожидали снижения на два процентных пункта.
Активность продавцов возросла 19 сентября под давлением санкционных рисков. Европейская комиссия (ЕК) утвердила 19-й пакет санкций ЕС в отношении России. В свою очередь президент США Трамп заявил, что президент РФ Путин "подвел" его в том, что касается урегулирования конфликта на Украине. "Это та война, которую я считал самой простой из-за моих отношений с президентом Путиным. Но он меня подвел", - сказал он на пресс-конференции по итогам встречи с премьер-министром Великобритании.
Центробанк видит, что ожидания рынка по дальнейшему снижению ключевой ставки стали сдержаннее, дальше планирует двигаться, тщательно выверяя шаги, заявила Набиуллина в ходе Международного финансового форума, организованного Ассоциацией банков России. "Накануне нашего решения рынки заложились на более стремительное снижение ставки, причем не только на сентябрьском заседании, которое прошло, но и по всей траектории ключевой ставки", - сказала глава ЦБ. "По реакции рынка на то решение, которое состоялось, на сигнал мы видим, что ожидания по дальнейшему снижению ставки стали более сдержанными. И я хочу подтвердить, что дальше мы будем двигаться, тщательно выверяя каждый шаг", - добавила она.
Ситуацию на рынке 24 сентября ухудшили новые заявления Трампа, который, в частности, заявил, что Киев может добиться успеха в вооруженном противостоянии с РФ при поддержке Евросоюза. "Я думаю, что Украина при поддержке ЕС находится в позиции для того, чтобы бороться и вернуть всю Украину обратно к ее изначальным границам", - написал Трамп в соцсети Truth Social. По его мнению, "со временем, если проявить терпение, и при финансовой поддержке Европы и особенно НАТО, можно добиться тех границ, какими они были до начала этой войны". Он отметил, что "возможно, (Украине - ИФ) даже удастся продвинуться дальше, чем это". Трамп пояснил, что пришел к таким выводам "после того, как в полной мере изучил ситуацию на поле боя Украины с Россией, а также экономические трудности, которые это создает для России".
ОЧЕРЕДНОЕ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ЦБ СТИМУЛИРОВАЛО РОСТ ЦЕН ОФЗ В ОКТЯБРЕ
На рынке рублевых госбумаг 6 октября стали прослеживаться осторожные покупки после заметного ценового снижения в предыдущие недели - участники рынка стали откупать подешевевшие гособлигации. В рамках отскока индекс RGBI локально смог превысить отметку 115 пунктов, однако удержать ее не смог.
Цены ОФЗ, колебавшиеся 13-15 октября в рамках бокового диапазона, затем продемонстрировали заметный рост, триггером которого послужил очередной телефонный разговор между Путиным и Трампом. Результатом этого разговора стала договоренность о подготовке новой личной встречи двух президентов, что вызвало всплеск оптимизма на рынке. Данный фактор совокупно с приближением очередного заседания ЦБ привел к массовому закрытию коротких позиций и отскоку индекса RGBI выше 116 пунктов.
Однако надежды игроков на улучшение геополитической ситуации не оправдались, так как уже через несколько дней Трамп заявил, что отменил планировавшуюся в Будапеште встречу с Путиным. "Мы отменили встречу с президентом Путиным", - заявил он 23 октября в ходе встречи с генсеком НАТО Марком Рютте в Белом доме. Трамп отметил, что не увидел смысла проводить встречу в настоящий момент, но надеется встретиться с президентом РФ "в будущем".
Тем не менее, поддержку рынку ОФЗ в конце октября оказало решение Банка России опустить ключевую ставку на 50 базисных пунктов - до 16,5% годовых. Кроме того, участники рынка позитивно оценили заявление главы ЦБ, что ускорение инфляции из-за разовых факторов не отменяет в целом вектор на снижение ключевой ставки. "Инфляция в следующем году, по нашему прогнозу, будет снижаться к целевому уровню 4%. В начале 2026 года она ненадолго может ускориться из-за повышения налогов, затем из-за опережающего роста коммунальных тарифов, но это не отменяет вектора на снижение ключевой ставки", - сказала Набиуллина, представляя в Госдуме доклад об основных направлениях единой денежно-кредитной политики на 2026-2028 годы.
Ключевой новостью второй декады ноября для долгового рынка стало включение флоатеров (ОФЗ-ПК) в план первичных размещений. Помимо 8-летних классических бумаг Минфин выставил на аукционы сразу два выпуска флоатеров номинальным объемом по 1 трлн рублей каждый.
Накопив позитив после успешных аукционов и обнадеживающих данных по инфляции, индекс гособлигаций RGBI 13 ноября протестировал отметку 118 пунктов. В дальнейшем рынок перешел к консолидации в достаточно узком диапазоне (117,5-118 пунктов по индексу RGBI) при отсутствии значимых новостных триггеров. Реакция рынка рублевых гособлигаций на улучшение внешнего геополитического фактора в конце ноября - декабре оказалась сдержанной в отличие от рынка акций. Для инвесторов в ОФЗ более значимыми были внутренние факторы, такие как текущая инфляция, инфляционные ожидания и действия ЦБ по смягчению монетарной политики.
Путин 21 ноября заявил, что Москва получила от Вашингтона текст плана по украинскому урегулированию. "У нас этот текст есть. Мы получили его по имеющимся каналам взаимодействия с американской администрацией. Полагаю, что и он может быть положен в основу окончательного мирного урегулирования. Но предметно с нами этот текст не обсуждался", - сказал президент на совещании с постоянными членами Совбеза РФ.
На последнем в 2025 году заседании Банк России снизил ключевую ставку еще на 50 базисных пунктов (до 16% годовых), дав при этом нейтральный сигнал относительно ДКП на перспективу - "дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий", что в определенной степени сдерживало рост рынка ОФЗ в конце декабря.
МИНФИН ВЫПОЛНИЛ БЮДЖЕТНЫЙ ПЛАН ПО ПРИВЛЕЧЕНИЮ СРЕДСТВ ЗА СЧЕТ ПРОДАЖИ ОФЗ
Минфин в IV квартале разместил ОФЗ с учетом юаневых траншей на общую сумму 3,828 трлн рублей по номиналу при плане 3,8 трлн рублей; объем размещения ОФЗ за весь 2025 год - 8,266 трлн рублей по номиналу. Объем выручки (объем средств, вырученных от продажи ОФЗ по рыночной стоимости) составил 3,533 трлн рублей в IV квартале и 7,202 трлн рублей за весь 2025 год с учетом размещенных ОФЗ в юанях.
Таким образом, Минфину удалось как перевыполнить квартальный план размещения гособлигаций в номинальном выражении в октябре-декабре, так и набрать необходимую сумму фактически привлеченных средств, чтобы перекрыть цифру общего объема государственных заимствований, запланированных в бюджете на текущий год. Согласно закону о корректировке федерального бюджета РФ на 2025 год, принятому Госдумой в конце октября, объем государственных заимствований в текущем году был увеличен на 2,2 трлн рублей. Таким образом, запланированный в бюджете объем средств, который должен быть получен от размещения ОФЗ, был увеличен до 6,981 трлн рублей.
Наибольшие объемы размещения были зафиксированы 12 ноября, когда Минфин на трех аукционах продал ОФЗ на сумму 1,856 трлн рублей по номиналу, что стало рекордным объемом размещения нового госдолга за один аукционный день. Львиная доля размещений в этот день (на 1,691 трлн рублей по номиналу) пришлась на два новых выпуска ОФЗ-ПК.
Кроме того, совокупный объем дебютного размещения юаневых ОФЗ составил 20 млрд юаней. Размер транша с дюрацией в 3,2 года был зафиксирован в размере 12 млрд юаней, выпуска сроком 7,5 года - 8 млрд юаней. Исходя из официального курса ЦБ РФ на 2 декабря, рублевый эквивалент суммарного объема размещения составил 219 млрд рублей. Купон по выпуску с меньшим сроком до погашения, на который был более высокий спрос, был установлен на уровне 6%, по выпуску с погашением через 7,5 года - 7% годовых.
Помимо двух выпусков ОФЗ-ПК, размещенных 12 ноября, и двух траншей юаневых ОФЗ, остальной объем размещения (6,356 трлн рублей по номиналу) пришелся на классические гособлигации с фиксированной ставкой купона (ОФЗ-ПД).